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KG基金能否“洋為中用”
2012-08-22 16:35:53   來(lái)源：航運(yùn)交易公報(bào)    編輯：國(guó)際船舶網(wǎng)   我有話要說(shuō)

既然航運(yùn)KG基金“風(fēng)光不再”，在重組、清算死亡線上“苦苦掙扎”，是否還有必要“洋為中用”，值得我們仿效。

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和航運(yùn)業(yè)低迷影響，航運(yùn)KG基金疲態(tài)漸現(xiàn)。Deutsche Fonds Research（DFR）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱“一季度沒(méi)有一只全新單船基金成功發(fā)行”；漢堡咨詢公司TPW則認(rèn)為“有800家德國(guó)船舶基金面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)”；在近期鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的三光汽船申請(qǐng)破產(chǎn)重組事件中也能看到航運(yùn)KG基金的身影。據(jù)悉，一些德國(guó)航運(yùn)KG基金也因三光汽船的破產(chǎn)而遭受打擊，其中情況最為嚴(yán)重的是HCI Capital，該航運(yùn)KG基金發(fā)行商旗下有14艘船舶出租給了三光汽船，包括10艘油輪和4艘平臺(tái)供給船。有業(yè)內(nèi)人士悲觀認(rèn)為：“航運(yùn)KG基金很快將淡出人們的視野”。那么，曾經(jīng)“風(fēng)光無(wú)限”的航運(yùn)KG基金究竟緣何淪落至此呢？

潛在風(fēng)險(xiǎn)

不可否認(rèn)，航運(yùn)KG基金存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，單船基金項(xiàng)目收益來(lái)源單一。投資者的分紅高度依賴于船舶的期租金收入，一旦遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，需求不振，貨運(yùn)量大幅減少，船舶日常運(yùn)營(yíng)將十分困難，項(xiàng)目收益無(wú)從保障。事實(shí)上，德國(guó)航運(yùn)KG基金在這次航運(yùn)嚴(yán)冬中受到如此大的沖擊，一定程度上是由于其投資船舶多為集裝箱船(船型 船廠 買賣)，而集裝箱船運(yùn)輸與世界貿(mào)易息息相關(guān)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，“城門失火”難免“殃及池魚”。其次，投資周期較長(zhǎng)。由于航運(yùn)業(yè)的特殊性以及周期性特征，資本投入通常經(jīng)歷航運(yùn)的高峰期、低谷期，船舶資產(chǎn)價(jià)值縮水和租船市場(chǎng)低迷的雙重打擊難免影響期租合同的有效執(zhí)行。在船舶未能繼續(xù)獲得租約，且航運(yùn)KG基金的流動(dòng)資金又不足以保障補(bǔ)充資本的情況下，船舶已無(wú)力負(fù)擔(dān)成本，這意味著船舶即將走向破產(chǎn)的道路，破產(chǎn)管理人將考察各種可能的選擇讓航運(yùn)KG基金重組。第三，航運(yùn)KG基金作為一種封閉式基金，具有一定的局限性，它基本排除了船舶買賣的收益。事實(shí)上，船舶的租金收益僅占總收益的30%，另外70%的收益是通過(guò)船舶買賣實(shí)現(xiàn)的。最后，德國(guó)航運(yùn)KG基金具有一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。德國(guó)的海運(yùn)政策規(guī)定，海運(yùn)公司的船舶（自有或租用均可），凡在德國(guó)登記半年以上，已經(jīng)懸掛德國(guó)國(guó)旗，在該征稅年中從事半年以上的國(guó)際運(yùn)輸者，其經(jīng)營(yíng)國(guó)際運(yùn)輸收入的80%按一定稅率的一半交稅。航運(yùn)KG基金既可以合理避稅又可以分紅，因此這種形式對(duì)投資人的吸引力非常大。然而一旦德國(guó)政策出現(xiàn)變化或逆向調(diào)整，航運(yùn)KG基金恐將成“明日黃花”，淡出公眾視野。

能否“洋為中用”

既然航運(yùn)KG基金“風(fēng)光不再”，在重組、清算的死亡線上“苦苦掙扎”，是否還有必要“洋為中用”，值得我們仿效？要回答這一問(wèn)題，我們必須先要明確兩點(diǎn)：航運(yùn)KG基金是否已“窮途末路”？中國(guó)為何需要學(xué)習(xí)、仿效航運(yùn)KG基金？

是否窮途末路

首先，航運(yùn)KG基金經(jīng)歷了40余年的發(fā)展歷程，展現(xiàn)了較強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。截至2009年，航運(yùn)KG基金總投資額已達(dá)到近4000億歐元，投資者的平均年回報(bào)率一般在7% ～8% 左右。 筆者認(rèn)為，目前航運(yùn)KG基金的衰敗很大程度上源于航運(yùn)市場(chǎng)的滑坡，現(xiàn)在談?wù)摰幕鹬亟M和策略調(diào)整都是針對(duì)遺留問(wèn)題而言，并非基金的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)或者基金的融資體系出現(xiàn)根本性的問(wèn)題。德國(guó)幾大航運(yùn)KG基金公司的焦點(diǎn)都是如何解決既有基金的債務(wù)，減少基金破產(chǎn)的可能。相信一旦航運(yùn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，投資者信心增強(qiáng)，融資問(wèn)題得到解決，航運(yùn)KG基金又將再次受到熱捧。

其次，針對(duì)目前航運(yùn)KG基金所面臨的困境，各航運(yùn)KG基金公司也在積極尋找良策。Lloyd Fonds公司去年加入美國(guó)投資公司AMA，通過(guò)資本注入以期解決銀行債務(wù)問(wèn)題。與Lloyd Fonds不同，MPC Capital不想逃避巨額新船訂單帶來(lái)的債務(wù)壓力，選擇與銀行談判，延長(zhǎng)協(xié)議，去年甚至還嘗試了債轉(zhuǎn)股，意大利聯(lián)合信貸銀行因此擁有該公司7.2%的股權(quán)。業(yè)界人士也就航運(yùn)KG基金的后續(xù)設(shè)計(jì)展開(kāi)了廣泛的討論，旨在為航運(yùn)KG基金設(shè)置更多的安全緩沖，如合并單船基金為多船基金。由于原來(lái)的單船基金只將一艘船與一只基金綁定，一旦船舶產(chǎn)生租賃風(fēng)險(xiǎn)，基本意味著這只基金會(huì)面臨死刑。而將一只基金與多艘船舶綁定，有利于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，有效解決因?yàn)榇汀⒋g以及船舶尺度等問(wèn)題對(duì)船舶租賃產(chǎn)生的負(fù)面影響。因此，筆者認(rèn)為，可以在基金的設(shè)計(jì)上更進(jìn)一步，即針對(duì)多種船型，如集裝箱船、油輪、滾裝船等設(shè)立投資組合，實(shí)現(xiàn)投資多元化、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化 ，穩(wěn)定收益率；另一方面，由于航運(yùn)KG基金是封閉式基金，其本身具有一定的局限性，在基金的運(yùn)作中排除了船舶出售的收益所得。建議在具體的項(xiàng)目執(zhí)行中，設(shè)定合適的觸發(fā)條件，出售船舶所得也可以作為投資者紅利來(lái)源。相信在后續(xù)的實(shí)踐中，“改良”的航運(yùn)KG基金可以逐步克服經(jīng)營(yíng)品種單一，風(fēng)險(xiǎn)高度集中的缺陷，重獲市場(chǎng)信任。

標(biāo)簽： KG基金